宇通客车调研报告会

一、新能源汽车业务

     公司纯电动客车今年将打开重要市场：传统客座车市场

     由于传统客车市场需要对客车进行评级，然后定票价，纯电动客车一直未获得评级的资质，因此一直无法进入该市场。今年，纯电动客车将会获得评级资质，从而可以进入该市场。具体时间预计为今年3-4月份。

（1）   客座车市场空间较大，年销量6万辆

      客座车是仅次于公交车的第二大客车市场，年销量约6万台，且销量较为稳定。纯电动客车对传统客车的替代空间较大。

（2）  纯电动客车的优势较为明显，也适合目前的客运市场

      客座车市场的业主均为私人业主，对购车成本和运营成本较为关注。目前，传统7米长的柴油客车售价约20万元，宇通客车E7售价70万元，但中央补贴30万元，地方也要补贴30万元，实际购车成本仅10万元，远低于传统客座车。从运营成本来看，宇通E7的每公里运营成本约0.3元，传统柴油车运营成本约1-1.2元/公里。

       目前，客运市场的短途化较为明显，线路较为固定，较为适合纯电动客车运营。

（3）  公司E7竞争优势明显

       技术优势。

      公司E7的一项核心竞争优势是重量轻。业内同规格的纯电动客车重量约为5吨，E7重量约为3吨。E7主要是采用了全新的造车理念，车身是一体化设计，零部件大为减少，同时，每个零部件的重量都有所减轻，该技术在未来3-5年内都很难被超越。车身轻带来两大好处，第一，每公里运营成本大幅降低，日常维护成本也降低（零部件减少了）；第二，可以拿到更高的补贴，根据最新的补贴规则，客车公司拿到补贴的等级要根据每公里能耗来定，每公里能耗的决定性因素是车身重量。据了解，业内几乎没有客车厂可以拿到最高等级补贴，但宇通的E7可以拿到最高额补贴，这就降低了E7的实际购车成本，这项优势是较为明显的。

      售后服务。

      售后服务是客车市场竞争的另一个较为重要的因素，毕竟一辆客车出问题，若不能得到快速维修，会影响日常运营，对客车运营公司的利润影响较大。宇通目前已经对所有的客车实现了车联网，可以远程监控每辆售出客车（包括新能源客车）的运营数据，同时其售后维修队伍已经有1000人，遍布全国各地，在客车出问题时，可以进行快速维修，降低客车运营企业的损失。

（4）   推广可能面临的问题

      充电桩的建设可能是纯电动客车在传统客运市场推广可能会面临的主要问题，主要是充电桩的建设用地的拿地问题较大。同时，充电桩建设还需要改造周围的配电网，主要是提高配电的电压数。

      总体看来，短期内，E7在传统客座车市场的推广可能不会非常顺利，但长期趋势是确定的，且毕竟是新增市场，属于超预期部分，对公司是利好，即便不达预期也不构成利空。

二、  出口市场

      公司今年客车出口6500台，同比增长12%。公司出口较为分散，遍布世界各地。其中约有70%的销量属于散单，散单额度虽小，但持续性强。例如今年6500台的出口量中，约有4000多台属于散单，同样的经销商明年能够贡献同样的散单数量。同时随着公司海外经销商数量和销售国家的拓展，散单数量能够保持平稳增长。另外30%靠大单，目前公司海外业务拓展较为顺利，未来继续获取大单的概率较大。

      预计，公司的出口量能够保持稳步增长，同时出口毛利较高，预计出口一台客车顶国内两台客车，出口的稳步增长能够抵消国内客车销量的下滑。

三、  业绩、分红及其它情况

      根据公司今年公告的客车销售数量计算，我们预计公司14年每股收益在1.8-2元之间，15年EPS同比增速预计在15-20%之间，有超预期可能。公司承诺将盈利的50%用于分红，因此预计14年的现金红利在0.9-1元/股。
     

       总体看来，公司目前估值依然较低，对应15年每股收益约为10倍，分红比例较高，对大资金和海外资金都有吸引力。而且目前的市场风格有点转向二线蓝筹股，估值有大幅提升空间。